Grayscale盤點Q3表現最佳資產，Q4將被哪些因素驅動？
· 比特幣的表現不及其他加密貨幣，其他加密貨幣回報模式可以被視為「山寨季」－儘管與過去有所不同。
· Q3 前 20 種代幣的排名（基於波動性調整後的價格回報）凸顯了穩定幣立法和採用、中心化交易所交易量上升以及數位資產財庫（DAT）的重要性。
加密貨幣中的每項資產都與區塊鏈技術存在某種關聯，並共享相同的基本市場結構——但共同點也僅限於此。此資產類別涵蓋了廣泛的軟體技術，應用於消費金融、人工智慧 (AI)、媒體和娛樂等領域。為了使資料井然有序，Grayscale Research 使用與富時羅素 (FTSE/Russell) 合作開發的專有分類法和指數係列，即「加密板塊」（Crypto Sectors）。 「加密板塊」框架涵蓋六個不同的細分市場（圖表 1）。它們共包含 261 種代幣，總市值達 3.5 兆美元。
圖表 1：「加密板塊」框架有助於組織數位資產市場
區塊體並非企業，但可以用類似方式衡量其經濟狀況和財務狀況的方式。鏈上活動的三個最重要指標是使用者、交易和交易費用。由於區塊鏈是匿名的，分析師通常使用「活躍地址」（至少有一筆交易的區塊鏈地址）作為用戶數量的不完美替代指標。
Q3，區塊鏈健康狀況的基本面指標漲跌互現（圖 2）。負面因素方面，貨幣和智慧合約平台加密貨幣板塊的用戶數量、交易量和費用較上月均有所下降。總體而言，自 2025 年 Q1 以來，與 Meme 幣相關的投機活動有所下降，這導致了交易量和交易活動的下降。
更令人鼓舞的是，基於區塊鏈的應用程式費用較上季成長了 28%。這一增長是由少數幾個按費用收入排名領先的應用程式的活動集中推動的：(i) Jupiter，基於 Solana 的去中心化交易所；(ii) Aave，加密貨幣領域領先的借貸協議；以及 (iii) Hyperliquid，領先的永續期貨合約交易所。以年率計算，應用層費用收入現已超過 100 億美元。區塊鏈既是數位交易的網絡，也是應用程式的平台。因此，更高的應用程式費用可以被視為區塊鏈技術應用日益普及的標誌。
圖 2：2025 年 Q3，各加密貨幣板塊的基本面表現不一
