Hyperliquid、Ethena、Aave 三巨頭論道：DeFi 的未來在哪裡？

編按：DeFi 作為加密產業最具變革性的領域之一，正從早期的實驗性協議，逐步演化為全球金融基礎設施的重要組成部分。

本文整理自 2025 年 Token2049 期間的一場圓桌討論。論壇由 Dragonfly 合夥人 Haseeb Qureshi 主持，邀請了三位來自 DeFi 核心協議的代表人物：JEFF（Hyperliquid）、GUY（Ethena）和 STANI（Aave）。

三位嘉賓圍繞穩定幣的泛化趨勢、永續合約的未來、鏈上收益產品的主流化路徑、DeFi 與 CeFi 的融合、系統性風險管理，以及 DeFi 協議的「集團化」演化進行了深入探討，分享了他們對行業熱點的判斷與態度。

以下為律動 BlockBeats 編譯內容：

「穩定幣化」的爆發

8今天我們請到了 DeFi 領域三位最重要的代表：Hyperliquid、Ethena 和 Aave。我們直接進入正題。

今年的一個重要趨勢是「穩定幣化」（Stable-coinization）現象的爆發。例如 Hyperliquid 最近推出了 USGH，Athena 與 MegaETH 合作推出了 MUSD，而 Aave 則有原生穩定幣 GHO。

這個趨勢會加速嗎？未來每個 DeFi 協議都會有自己的穩定幣嗎？如果不會，什麼樣的生態系統才夠大、夠自洽，值得擁有自己的穩定幣？我們會看到整合，還是穩定幣的全面擴張？ Jeff，你怎麼看？

JEFF (Hyperliquid): 我們的看法比較中性。 Hyperliquid 不是一個單一應用，而是一個網絡，是一個由社區共同建構的系統。

我們的模型是承載所有金融活動的平台。從金融的角度來看，穩定幣是連接傳統金融和 DeFi 的橋樑。因此我們非常重視穩定幣的基礎建設。我們認為基礎設施和應用之間的界線是模糊的，我們的核心貢獻者對此也有自己的看法。我們希望 Hyperliquid 成為建構這些穩定幣的天然平台，最終實現流動性整合。

主持人: Guy，你怎麼看？

GUY (Ethena):我認為 USGH 提案和 MegaETH 公告發布的那一周，是穩定幣泛化的一個「前後分水嶺」。我們最近幾乎與所有主流鏈、應用程式、錢包都進行了交流，大家現在都比以前更認真地思考這個問題。

我認為問題是：我們真的需要每個應用、錢包、鏈都有自己的儲蓄帳戶嗎？答案可能是否定的。但激勵機制卻可能推動我們走向這個結果。如果你掌握用戶分發管道，為什麼不自己發行穩定幣並獲取收益？這會對像 Circle 這樣的公司構成挑戰，因為分發平台可能會選擇內部化這些收益。我認為這個趨勢會在接下來幾週內迅速加速。

主持人: 所以你認為我們現在處於擴張階段，大家都在發行自己的穩定幣，之後再看誰能活下來？