熊牛轉變的關鍵：第二條S型成長曲線

流動性敘事仍然是主導性的宏觀擴張。

衰退訊號滯後，結構性通貨膨脹具有黏性。

政策利率高於中性水準但低於緊縮門檻。

市場為軟著陸定價，但真正的調整是製度層面：從廉價流動性到有節制的生產力。

第二曲線並非週期性。

它是在實際約束下透過收益率、勞動力和可信度將金融的結構性正常化。

週期轉換

Token2049 新加坡會議標誌著從投機性擴張到結構性整合的轉折點。

市場正在對風險重新定價，從敘事驅動的流動性轉向收入支持的收益率數據。

關鍵轉變：

· 永續去中心化交易所維持主導地位，Hyperliquid 確保了網路規模的流動性。

· 預測市場正作為資訊流的功能性衍生性商品而興起。

· 擁有真實 Web2 應用場景的 AI 相關協議正在悄悄擴大收入。

· 再質押和 DAT 已見頂；流動性分散化顯而易見。

宏觀制度：貨幣貶值、人口結構、流動性

資產通膨反映的是貨幣貶值，而非有機成長。

當流動性擴張時，久期資產表現優於大盤。

當流動性收縮時，槓桿和估價會被壓縮。

三個結構性驅動因素：

· 貨幣貶值：償還主權債務需要持續的資產負債表擴張。

· 人口結構：人口老化降低生產力，強化了對流動性的依賴。

· 流動性管道：全球總流動性即中央銀行和銀行系統儲備的總和自 2009 年以來追蹤了 90% 的風險資產表現。

衰退風險：滯後數據，領先訊號

主流的衰退指標是滯後性的。

CPI、失業率和薩姆規則在經濟下滑開始後才會確認。

美國處於經濟週期後期，而非衰退期。